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全球降息预期过高？

2023-05-14 21:49:35    来源：梁中华宏观经济研究

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· 概 要 ·

当前海外市场仍在押注美联储下半年降息，降息预期仍高达 7 5BP ，所以美债利率、美元指数偏弱，黄金偏强，其它商品价格沿着通缩逻辑走。尽管上周美国通胀数据回落，但核心 C PI 依然是走平、偏强的状态。另外，剔除基数后，美国经济需求端依然稳定，在潜在增速附近徘徊。周五尾盘美元指数走高、黄金价格下跌，关注市场预期的“纠偏”。而如果美元走高，不少资产价格的表现也会反转 。

国内的资产价格表现类似“通缩”：商品下跌，债券利率下行，权益资产调整。这主要是因为二季度以来经济景气程度回落，政策端又保持定力，不进行需求刺激。上周公布的国内通胀数据继续回落，社融大幅低于预期，存款执行利率有所下调，债市利率的下行幅度也较大。不过这些“通缩”的交易逻辑已经演绎一段时间，接下来大概率进入横盘震荡“等待”期 。


【资料图】

1

全球大类资产：美元 领涨，港股下跌
对比上周 （ 5/5-5/12 ）全球大类资产价格表现，美元指数领涨（ 1.4 % ），同样上涨的还有 1 0 年美债期货（ 0 .3% ）。而领跌的是 C OMEX 铜（ - 4.3 % ）和恒生指数（ - 2.1 % ），跌幅紧随其后的是南华商品指数（ -1.9% ）、上证综指（ -1.9% ）、 I PE 布油期货（ - 1.6% ），此外，发达市场股票指数（ - 0.1 % ）跌幅小于新兴市场股票指数（ - 0.5 % ） 。
国内方面，股汇走弱，商品收跌，而债市收涨。 上周上证综指下跌 1.9% ，南华商品指数下跌 1.9% ， 1 0 年国债期货小幅上涨 0.1% 。人民币走弱，上周五收盘美元兑人民币汇率在 6 .95 ，人民币跌幅为 0.56% 。
综合来看，上周的大类资产表现上：美元 >美债 >中债 >贵金属 >美股 >人民币 >商品 >A 股 >港股； 5 月以来资产表现为：贵金属 >美元 >美债 >中债 >人民币 >美股 >港股 >A 股 >商品。

2

股票市 场：国内股指普遍回调
上周，全球股指涨跌互现。 其中，巴西 IBOVESPA 指数、越南胡志明指数和印度 SENSEX 30 指数领涨，涨幅分别为 3 .15 % 、 2.32% 和 1.55% 。恒生指数、沪深 3 00 和道琼斯工业指数领跌，跌幅分别为 - 2.11% 、 - 1.97% 和 - 1.11% 。 从 P E 估值来看， 新兴市场指数估值虽有小幅回升，但仍在历史底部，日经 2 25 估值回升至历史中位数以上 。
上周国内估值全部回调。 受国内物价、社融数据偏低，反映经济复苏斜率放缓，市场震荡调整，上周国内主要指数全部下跌。其中科创 5 0 、上证中盘和超大盘指数领跌，跌幅分别为 -3.33% 、 -2.73% 和 -2.56% 。跌幅较小的指数是恒生科技、创业板指和沪深 3 00 成长，跌幅分别为 - 0.55% 、 -0.67% 和 - 1.07% 。比较不同风格和规模的指数，上周成长和价值的分化有所弥合，仅沪深 3 00 成长指数跌幅较小；小盘指数跌幅较小，前期涨幅较大的中盘指数回调幅度更大。从 P E 估值来看，科创 5 0 估值回落至历史 2 0% 分位数左右，成长指数 PE 估值回落至历史 70% 分位数以下，恒生科技指数估值回落至历史 1 0% 分位数以下。
上周国内行业涨少跌多。 在 7 个上涨的行业中，公用事业、煤炭和汽车行业领涨，涨幅分别为 1.95% 、 1.55% 和 1.53% ，前两者主要受益于电厂日耗煤量触底回升，及水力供电或不及预期，而汽车行业受益于新车型发布、新订单改善。在下跌的行业中，建筑装饰、传媒、有色金属领跌，跌幅分别为 - 5.98% 、 -5.97% 和 -3.54% ，地产链和消费复苏相关板块受经济修复增速放缓影响下跌，而前期涨幅较大的数字经济相关板块有所调整。 行业 P E 估值位置继续分化。 估值偏高的行业如社会服务和美容护理，估值进一步回落至历史 80% 分位数以下，煤炭估值虽有回升，但仍处于历史 2% 分位数左右。
从交易指标来看， 上证综指和沪深 3 00 换手率小幅回落，但为近期高点，分别从前一周的 1 .06% 和 0 .74% 回落至 1 .03 % 和 0 .71% 。 5 月第二周新发行 FOF 型基金 1 支，平均发行份额为 0.55 亿份。两融余额再度回升，当周环比增长 0.33% 。上周北向资金净流入，规模为 13.26 亿元。
从股债性价比来看 ， 受股指全面回调影响，上周各股指 ERP 均有所回升。沪深 3 00 ERP 从两周前的 5 .36% 回升至 5 .55% ，中证 1 000 ERP 从 0.01% 回升至 0 .08% ；创业板指 ERP 从 0.31% 回升至 0.36% ，中小盘指数 ERP 从 1 .60% 回升至 1 .72% 。

3

债券市场 ：国内债市利率下行
上周（ 5/5-5/12 ），各期限的国债、国开债收益率多数回落。 10 年期国债收益率下降 2.8bp 至 2.71% ， 10 年期国开债收益率下降 2.5bp 至 2.9% 。短端的 1 年期国债利率下降 8.25bp ， 1 年期国开债利率下降 6.5bp 至 2.3% 。期限利差方面， 10Y-1Y 国债利差上升 5.5bp 至 66.2bp ， 3Y-1Y 国债利差扩大 2.7bp 至 30.8 % ； 10Y-1Y 国开债利差上涨 3.98bp 至 60.7 % 。
从价格表现看，利率债、信用债净价指数均上涨。利率债上升 0. 17 % ，其中中债国债净价指数上涨 0 .16 % ；信用债指数上涨 0. 09% ，企业债净价指数上涨 0. 15 % ，今年以来企业债净价指数已累计上涨 1 .63 % 。此外，货币基金指数上涨 0.0 3 % 。
中资美元债方面，上周以来各主要指数有涨有跌，房地产美元债指数下跌 2.53% ，高收益债券下跌 1.58% 。此外，金融美元债指数下跌 0.23% ，企业债指数上涨 0.01% 。
上周，主要经济体国债利率跌多涨少。 相比上周， 1 0 年期美债收益率上涨 2bp 至在 3 .46 % ， 10 年期欧元区公债利率下跌 3.0 bp ， 10 年期英国国债利率下跌 0.4 bp 。其他海外经济体方面， 10 年期日本国债利率下跌 2.9 bp ， 10 年期印度国债利率下跌 2 bp 。

4

大宗商品：商品价格大多下跌
上周（ 5/5-5/12 ）， 商品价格大多下跌，仅能源 N TMEX 天然气上涨 7 .8 % ， 其余商品价格普遍下跌 。 其中， COMEX 白银以 6.9% 的跌幅领先，同样下跌的还有 LME 锌（ - 4.7% ），跌幅紧随其后的是 LME 铜（ - 3.9% ）、 CBOT 小麦（ - 3.6 % ）。 5 月以来， NYMEX WTI 原油跌幅达 8.53% ， ICE 布油跌幅达 7.59% 。
上周，国内 W ind 商品指数多数下行。 各板块中，领涨的是能源板块，涨幅为 1.2% ，其余板块普遍下跌。跌幅领先的是非金属建材（ - 4.8% ），跌幅紧随其后的是农副产品（ - 4.0% ）、有色（ - 3.7% ）、贵金属（ - 3.22% ）、化工（ -2 .31 % ）、软商品（ -2 .27 % ）。

5

外汇市场：美元走强
美元指数大幅回升。 对 5 月美联储延续加息的担忧带动美元走强，美元指数大幅回升，最终报收 1 02.70 ，较前一周回升 1.41 BP 。受美元走强影响，非美货币均有不同程度的贬值，截至 5 月 12 日美元兑人民币报收 6.95 ，日元最终报收 1 美元兑 135.70 日元，欧元兑美元报收 1.085 ，较前一周下跌 1 .52% ，跌幅相对较大。

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