环球信息:杭叉集团(603298)2022年报点评：业绩符合预期 锂电化、全球化成效卓着

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锂电化、全球化成效卓著，利润增速显著强于营收2022 年公司实现营收144 亿元，同比下滑0.5%，归母净利润9.9 亿元，同比增长9%，符合我们预期。2022 年我国叉车行业销量105 万台，同比下滑5%，公司营收相对行业具备明显阿尔法，主要受益产品锂电化和全球化。利润增速快于营收，主要受益高毛利率锂电叉车占比提升、原材料价格下降及海外渠道规模效应释放。此外，公司利润短期受参股公司经营影响：联营企业中策海潮的控股子公司中策橡胶业绩下滑，确认投资收益减少7000 万元。分区域看，2022 年公司国内营收86 亿元，同比下滑18%，弱于行业内销12%降幅，主要系低价值量、高销量的三类车占比低于行业。海外营收50 亿元，同比增长70%，强于行业出口15%增速，全球竞争力凸显。

产品结构优化、原材料价格回落，盈利能力有望持续提升2022 年公司销售毛利率、净利率分别为18%、7%，同比提升2pct、1pct。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.2%/-0.1%/4.6%，同比变动0.4/0.0/-0.2/0.4pct。我们判断公司盈利水平将延续提升趋势：成本端：2022年Q3 以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，2022 年Q4 毛利率已回升至23%，环比提升7pct。此外，碳酸锂价格下降有望传导至下游，逐步降低电池采购成本。价格端：1）高价值量的锂电叉车占比提升，带动价格中枢上移。2）海外渠道建设取得成效，规模效应释放，且海外市场价格竞争不如国内激烈，外资品牌价格为国产品牌30%以上。2022 年公司国内毛利率13%，海外毛利率达26%，未来海外收入占比提升将带动利润率中枢上移。

景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在40 万台以上，2022 年公司产量23 万台，产能利用率仅58%。2023 年初至今，制造业整体呈缓慢复苏趋势，PMI 连续3 个月位于枯荣线上，需求持续修复，公司有望率先受益。（2）从产品线上看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021 年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55 亿美元，同期公司仅23亿美元，成长空间极大。

盈利预测与投资评级：公司联营企业经营、下游制造业复苏幅度不及预期，出于谨慎性考虑，我们调整2023-2024 年归母净利润预测12.5（原值13.4）/15.2（原值16.3）亿元，预计2025 年归母净利润18.4 亿元，当前市值对应PE 为14/11/9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：地缘政治冲突，制造业复苏不及预期，原材料价格波动等。

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