和顺科技(301237)交接覆盖：薄膜产能稳步扩张 拓展光学膜 环球微动态

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2022 年盈利下滑。2022 年，公司实现营业收入5.04 亿元，同比-21.28%；实现归母净利润6535 万元，同比-47.17%。单季度看，1Q22-4Q22 公司分别实现归母净利润2936 万元、2123 万元、810万元、667 万元。2022 年公司盈利下滑，主要由于上游原料价格上涨、消费电子等下游需求转弱，以及3Q22 受高温影响，部分时段停工让电。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。

薄膜产销量同比下滑，单吨盈利承压。2022年，公司聚酯薄膜产量4.43万吨，同比-13.95%；销量3.92万吨，同比-22.12%；产销率88.40%，同比下降9.27个百分点。根据我们测算，2022年公司单吨薄膜售价（不含税）约12664元/吨，同比+1.05%，基本维持稳定，我们认为主要由于公司高单价的有色光电基膜、其他功能膜销售比例有所提升；单吨薄膜归母净利润1668元/吨，同比-32.17%。

薄膜产能稳步扩张，并拓宽下游应用领域。2022 年，公司薄膜产能4.2 万吨，同时在建产能7.3 万吨（包括募投项目3.8 万吨及自筹资金建设项目3.5 万吨），预计2023 年陆续投产，新增产能将进一步提升光学膜基膜、光伏、新能源等领域产品的订单承接能力。其中，3.8 万吨募投项目预计投资4.36 亿元，规划产能包括1.8 万吨/年功能性薄膜（有色光电基膜、透明膜以及其他功能膜）、2 万吨/年光学基膜，丰富公司产品种类。

坚持技术创新，专注“差异化、功能性”。公司坚持研发投入，2021-2022 年研发投入超过2000 万元/年。2023 年，公司总部研发中心将建成投产，在立足现有的技术体系，做好有色光电基膜、窗膜及电芯专用膜等功能膜、ITO 等光学基膜的基础上，进一步深化在消费电子、新能源、汽车等行业的特种膜的开发。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.09 亿元、2.14 亿元和2.82 亿元（前期预测：2022-2024 年分别为1.38 亿元、1.95 亿元、2.84 亿元），EPS 分别为1.36、2.67、3.52 元（前期预测：2022-2024 年分别为1.72、2.44、3.54元），2023 年BPS 19.11 元（前期预测：2022 年BPS 为21.2 元）。

参考可比公司估值，按照2023 年PE 28 倍，给予目标价为38.08元，对应2023 年PB 2.0 倍（原目标价41.28 元，对应2022 年PE为24 倍，PB 为1.95 倍，下调7.75%），维持“优于大市”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。

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